TPU火爆的背后 是AI产业开始不堪重负

最近，英伟达遇到了新的挑战，谷歌打磨已久的自研处理器TPU+Jupiter网络构建的AI体系开始斩获AI大客户订单。

从技术上，谷歌体系的走红源于大模型逐渐成熟之后，训练的需求开始被推理需求超越，大模型迭代速度的减缓以及AI商业化进程加速，通用型AI芯片的成本效率不再明显。这时候就需要处理效率更高，更节能同时最重要的更省钱的AI推理和服务体系。当AI还处在野蛮生长时代，开源开放的架构最适合不羁的天才们施展自己的才能，但当AI成为一门生意，成本效益就需要成为追求开放自由的枷锁。

这一切的转变遭遇了一个有趣的转折点，就是OpenAI的独立运营，自从与微软划清界限之后，OpenAI掀起了比英伟达更疯狂的AI投资浪潮，从之前的大公司自筹资金转变为大规模借贷。曾经经历过当年互联网泡沫的观察者们针对此状况早早就发出了预警，AI基础设施需要注意成本效益和能源效率。

AI基础设施节能化和压缩成本首当其冲指向了AI最大受益者——英伟达。当伯里喊出英伟达就像上世纪末互联网泡沫时代的思科时，最核心的理由就是，英伟达联手OpenAI这样的合作伙伴，一起推高AI芯片的采购需求，压缩折旧周期，并通过反复炒作概念吸引外部借贷融资，造成AI基础设施大量投资闲置，债务问题压垮诸多AI公司。基于此，当通用的GPU开始遭遇能耗和成本质疑时，无论成本投入还是能源效率都更高一筹的谷歌TPU体系就成为另一个选择。

GPU折旧延长以提升竞争力

英伟达回击伯里质疑中一个重要的论点是GPU的折旧期随着AI技术的成熟会逐步延长。因为通过延长客户预定的GPU折旧期，可以摊薄运营开销以实现更有经济效益的AI数据工厂运营。虽然现在预期的GPU在AI服务器的折旧期被设定为4年，但实际上很多投入的基础设施更新换代速度只有30-32个月。

鉴于云服务器的成本越来越高，2023年AWS将2020年调整过的服务器折旧期从4年再次延长到6年，AI服务器的折旧寿命问题在这波大讨论中终于备受关注。虽然英伟达一直通过频繁更新换代以加速GPU在AI服务器中的折旧速度（主观愿望），但实际上，在应用端折旧速度随着训练任务的减少会逐渐保持稳定。按照现有的分析，随着AI数据工厂的资本压力越来越大，GPU将逐渐成为耐用的经济资产，而非短命商品；AI用GPU的五年折旧周期会逐渐成为现代化与经济效率之间的平衡点，而投资者必须通过现金流而非仅仅盈利来评估人工智能工厂的经济问题。GPU的使用寿命将继续受益于“价值级联效应”，使资产能够远远超过其初始训练窗口期创造收入。

目前关于GPU折旧期的争议集中在几个方面：模型训练时间越来越短（一到两年），只有最新的GPU才有竞争力；推理需求爆炸式增长，吞噬了“上一代”GPU的第3到第4年；与此同时，每12到18个月新架构的到来将对正式折旧计划造成压力。好的一方面是，公用事业工作负载（内部处理、微调、检索增强）将资产寿命延长至第5年甚至更久。随着代理应用、检索工作流、自动化助手和细致调优流水线的普及，将使GPU的使用寿命超越训练阶段。这增强了延长经济周期的耐久性。

如果英伟达的GPU依然是未来的AI服务器绝对主力，笔者相信超大规模企业最终将趋同于五年周期——比现有的六年模式更短，但仍能实现更长的经济价值支持。在AI工厂时代，折旧成为杠杆。赢家将是那些在训练、推理和内部工作负载中最大化GPU效用曲线的运营商，同时保持计算、土地、水、电力及构建AI工厂所需的技能。随着资本支出规模达到数万亿美元，现金流将成为投资者最需要关注的指标。

现金流真相：英伟达客户们的尴尬处境

谈到现金流，我们一起来看看英伟达最佳合作伙伴OpenAI的合作方的资金情况。甲骨文跟OpenAI签署了规模最大的一笔AI服务器订单，这笔价值3000亿的订单是目前OpenAI年收入的10倍以上。这笔订单当时帮助甲骨文股价单日飙升30%以上，但现在与甲骨文相关的一项关键信用风险指标已攀升至三年来的最高水平，华尔街分析师警告称，除非公司进一步说明如何为其人工智能扩展提供资金，否则明年压力可能会加剧。这一转变反映了甲骨文在加速增加数据中心容量以应对AI工作负载时，借款规模、结构和时机的焦虑日益加剧。

摩根士丹利信贷分析师林赛·泰勒和大卫·汉堡描述了几个断层线：支出与可用资金之间的差距不断扩大，资产负债表持续膨胀，以及为当前人工智能架构构建的资产可能比预期更快地过时。他们认为这些问题现在直接计入了甲骨文债务违约保护的成本中。

据ICE数据服务公司统计，甲骨文五年期信用违约概率在十一月底上涨至每年1.25个百分点，创下自2022年以来的最高水平。这意味着甲骨文投资方每年需支付125个基点的费用，以防五年内的违约，较AI周期的早期大幅上升。概率现已接近危机时期的水平，分析人士公开讨论2008年创下的历史高点是否可能被挑战。在他们的说明中，Tyler和Hamburger表示，甲骨文五年CDS利差可能在短期内突破1.5个百分点，如果公司继续有限地提供融资策略细节，且随着2026年的临近，可能会接近2个百分点。作为参考，甲骨文的违约概率在2008年金融危机期间创下了创纪录的1.98个百分点。甲骨文拒绝对该评估或近期信用保护的交易发表评论。

另一方面，根据《金融时报》的分析，向OpenAI提供数据中心、芯片和“计算”处理能力的公司，已累计背负了约960亿美元的债务来支撑其运营。这一消息凸显了人工智能行业对债务的日益依赖，尤其这些合作公司对依然巨额亏损的AI初创公司OpenAI的依赖日益加深。

目前，人工智能公司以及许多为服务这些服务而迅速扩张的数据中心运营商所创造的收入，远远不足以覆盖他们的建设成本。一切问题的起点，我们可以回到OpenAI真正独立运作的那一天。从与微软划清责权利之后，OpenAI签署的未来运营用能源、算力和云服务采购合同高达1.4万亿美元，但此前根据披露，预计今年该公司收入仅为200亿美元。汇丰银行最近的一项分析得出结论，即使该公司到2030年赚了超过2000亿美元，仍需再找到2070亿美元资金才能维持运营。

以下是《金融时报》对OpenAI合作伙伴所承担债务的详细分析：

软银、甲骨文和CoreWeave已经借了300亿美元。

蓝猫头鹰资本和克鲁索（Blue Owl Capital and Crusoe）借入了280亿美元的贷款。

甲骨文、Vantage正与银行进行380亿美元的资金借贷谈判。

以上总债务达960亿美元。

债务用于资助人工智能的增加是一个相对较新的发展——今年之前，大多数人工智能建设资金直接来自Microsoft、Alphabet、亚马逊和Meta等大型科技公司的资产负债表资金。随着OpenAI的独立运营，借贷资金支持项目合作成为新的主题，这也是为何经济学者开始质疑英伟达和OpenAI引领的AI基础设施支出带有靠推高股价来持续吸引外部投资的嫌疑。

上述债务中涉及的CoreWeave在第三季度财报中报告了数据中心的流动债务37亿美元，非流动债务103亿美元，未来租赁协议达391亿美元。公司表示预计今年收入仅为50亿美元，但未来有560亿美元的“收入积压”即将到来。

另外，五大超大规模企业——亚马逊、谷歌、Meta、Microsoft和甲骨文——今年为支持AI运营而新增了1210亿美元的债务，美国银行的数据如此。这比这些公司过去五年平均发行的债务水平（280亿美元）高出四倍多。美国银行分析师尤里·塞利格和李秀贤最近的研究报告指出，所有这些额外的投资级（IG）企业债务对信贷市场产生了实质性影响。

根据德意志银行的数据，科技公司债务供应的增加正在推动信用违约掉期（CDS）市场中“利差”——即债务买方要求高于名义无风险利率的额外利息收益率。CDS作为一种公司债务的保险政策，在债权人违约时支付债权人。如果CDS收益率上升，市场认为违约的可能性也随之上升。德意志银行的吉姆·里德在最近一份报告中表示：“这些变动值得注意：甲骨文5年期CDS自9月底以来扩大约+60个基点至104个基点，CoreWeave自9月起约+280个基点，至约640个基点。”

“目前尚难确定这一转变是否会带来实质性的长期影响，但过去几周显然标志着人工智能热潮的新阶段——投资者越来越倾向于对冲风险，公共信贷市场也被要求为日益增长的资本支出需求提供资金。他说，这不仅仅是超大规模企业的自由现金流。”

结论

谷歌最近发布了第七代TPU，据说与英伟达的Blackwell在性能上不相上下，TPU支持Gemini系列模型，这些模型的能力正在提升。而谷歌基于TPU打造的Jupiter网络则将专用网络的效率发挥到极致，2022年时谷歌公开对比显示，相比于当时AI的网络体系，Jupiter网络耗电减少40%，成本降低30%，停机时间减少50倍，同时将流量完成率降低10%，吞吐量提升30%。

成本问题，估计2026年将是悬在每个AI服务运营商头上的头号问题，曾经作为英伟达GPU最大客户之一也是最舍得在AI投入的企业之一的Meta，据说已经和谷歌达成协议，未来将采购谷歌的服务。当然，我们尚不知道协议的核心内容是涉及采购TPU芯片还是整个谷歌的AI系统服务。不过另一家云服务商Anthropic上个月表示，正在扩大与谷歌的合作协议，将使用该科技巨头的多达一百万块人工智能芯片，价值数百亿美元。

谷歌近几个月来通过吸引伯克希尔·哈撒韦作为投资者，将其曾经边缘化的云部门转变为新的增长引擎，并因其最新的Gemini 3获得了非常好的评价累积了未来增长的空间。不过，要挑战英伟达的主导地位，谷歌必须克服近二十年来的英伟达专有AI生态体系，这些体系使英伟达的AI生态系统难以被动摇。目前全球有超过400万开发者依赖英伟达的CUDA软件平台来构建人工智能及其他应用。

笔者：“谷歌，你会从生态上击败英伟达吗？”

谷歌：“老实说，没有信心……”

笔者：这个任务，还是交给信心更坚决且资本更雄厚的东大吧。